高中科教设备工业设备智能监测产业链

（壹）

从智能监测的发展来看，经历了四个阶段：人工经验判断→仪器监测数据→数据监测、数据分析→人工智能在线监测。 基于工业物联网及人工智能的预测性维护，有望成为下一代故障诊断体系，大幅提升诊断效率及准确性。据 IoT Analytics 预计，2021 年~2026年PHM（智能监测及运维）市场规模将从69 亿美元增长至282 亿美元，CAGR为31%。 从监测的原理来看，主要涉及力学（结构力学、振动学）、噪声、位移、温度、倾角、转速、等环境数据。 智能监测系统的两个重要组成部分，感知层和平台层均具有壁垒。 感知层主要在于传感器设计制造、数据采集和清洗方面的技术壁垒。此处需要注意，智能监测及运维领域的传感器发展方向不是追求高精度，而是需要追求低功耗、边缘算法能力、通讯能力等。仅在一些特殊场景如低速重载设备才需要高精度传感器。 平台层注重数据及案例积累带来模型的优化，案例积累是重中之重。 因此，国外龙头具有先发优势。从市场参与者来看，国外参与者多为国际知名的设备提供商或大型状态监测企业，企业规模较大，以产品销售为主，在中国市场专注于电力、石化、冶金等行业。国外代表企业有 SKF、Bently。 目前，国内参与者规模较小。由于智能监测应用下游覆盖行业较广，不同行业监测技术应用差距较大，不同细分市场（力学、电化学等监测目标）的竞争主体也不尽相同。因此国内企业大多数企业往往选择专耕其中几个行业。国内代表公司为：东华测试、 容知日新、恩普特、 威锐达等。图：智能监测设备公司分类来源：招股说明书整体看，国内企业要突破国外龙头先发优势的方式，有三：1）进入自主可控要求较高行业，如防务领域。国内防务领域在歼20战斗机上首次搭载了PHM设备，为国产自主可控。 2）进入国外龙头较少进入的领域，例如国内发展更快的风电。国内的竞争参与者主要为国内企业，如：容知日新、北京威锐达、上海应普、北京观为时代、北京鼎好等。其中，容知日新2019年风电市占率34.55%（其他几家公司公司市占率未披露）。 3）以服务为切入点进行替代。智能监测系统完整流程包括：状态监测+故障诊断+状态预测+维修决策。维修决策需要较多人力投入的，国外企业相应的人力投入较少，国内企业在服务方面具有本地优势。（贰）首先，从收入体量和业务结构方面，对两家公司有一个大致了解。从2021年收入体量来看，容知日新（3.99亿元）>东华测试（2.57亿元）。从2020年智能监测相关业务收入来看，容知日新（2.35亿元）>东华测试（1.46亿元）。容知日新——主要收入为状态监测与故障诊断系统88.96%，可细分为有线系统近65%、无线系统22.77%、手持系统1.91%。图：业务结构（虚框为公司涉及业务）来源：招股说明书 其他主营业务包括：iEAM软件5.42%、自制传感器2.18%、技术服务1.78%。其中，iEAM软件业务从2018年的162万元提升至2020年的1431万元，CAGR为197%，主要功能是面向大型工业企业的智能设备全生命周期管理平台。 从下游行业应用来看，风电占比47.81%、冶金24.01%、石化15.23%。（所以，其增长，受到风电行业景气度的影响较大）图：收入构成（单位：亿元）来源：塔坚研究东华测试——动态信号测试分析系统56.37%、静态应变测试分析系统14.79%、配件及其他23.44%。其中，动态和静态分析系统属于结构力学性能测试领域。 根据公司披露，国内市场结构力学产品中，东华测试的市占率在60%~70%。动态信号测试针对快速变化的应力应变、力、压力、扭矩、位移、速度、加速度等物理量信号，主要应用于结构动力学特性实验、冲击特性实验；静态应变测试针对变化缓慢的物理量信号（同动态），主要应用于结构强度试验。此外，配件业务主要包括传感器、实验教学仪器、其他等。从下游应用来看，主要应用于科研院所，50%以上应用于防务领域。图：收入构成（单位：亿元）来源：塔坚研究（叁）接下来，我们将近10个季度的收入和利润增速情况放在一起，感知增长趋势： 一、营业收入增速图：营业收入增速（%）来源：塔坚研究 从营业收入增速来看，容知日新>东华测试，两者增速均较快。 容知日新业绩增长增速的驱动力，来自于：1）主攻的风电行业增速较快，2019年和2020年增速分别为：29.34%、38.8%；2）持续拓展新应用领域，典型代表是冶金行业，2019年和2020年增速分别为：100.74%、228.73%。目前，公司主要拓展的应用方向包括：化工、煤炭、水泥和轨道交通等。东华测试业绩增长增速的驱动力，来自于：1）防务领域的国产替代，目前公司50%以上应用于防务领域。结构力学测试产品应用于航空航天、船舶领域，受益于我国军工装备加速列装与升级换代；2）转民用，基于技术同源性，公司拓展港机、工程机械、石化、造纸、冶金及水务等领域应用。 二、归母净利润增速图：归母净利润增速（%）来源：塔坚研究 从归母净利润增速来看，容知日新>东华测试。东华测试2021年后净利润增速较高，主要的影响因素为毛利率提升和期间费用率下降。 容知日新2021年利润增速较低，是因为2021年的政府补助减少，同时，由于利润基数小且集中在下半年确认，所以单季度利润增速低且波动大。（肆）对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期季度数据。容知日新——根据业绩预报来看，2021年实现营业收入3.99亿元，同比+51.11%；实现归母净利润0.81亿元，同比+8.95%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+49.14%。1）从单季度增速来分拆：2021Q4单季度实现营业收入1.63亿元，同比+47.60%，环比+76.24%；实现归母净利润0.5亿元，同比+39.73%，环比+282.56%。收入利润同环比提升明显，主要因为：下游应用领域对工业设备智能运维的需求增长旺盛，原有石化、冶金等优势行业订单持续增长，同时大力拓展煤炭、水泥等行业。图：单季度收入对比来源：塔坚研究图：收入及归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究 2）追溯前几个季度增长情况： 2021Q3利润较低，主要受到销售费用率、研发费用率提升影响，主要用于拓展煤炭、水泥等新行业。东华测试——2021年实现营业收入2.57亿元，同比+25.22%；实现归母净利润0.80亿元，同比+58.91%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+73.57%。1）从单季度增速来分拆： 2021Q4单季度实现营业收入0.92亿元，同比+0.18%，环比+45.41%；实现归母净利润0.4亿元，同比-2.73%，环比+68.63%。单季度收入和利润增速放缓，东吴证券预计主要是卫生事件影响部分订单延期确认。图：单季度收入对比来源：塔坚研究图：收入及归母净利润（单位：亿元）来源：塔坚研究 2）追溯前几个季度增长情况： 2018~2021年Q4收入占比达到总收入的40%，主要因为公司下游行业的客户（科研及检测机构、高校以及部分国防军工）多在上半年完成预算，下半年采购，四季度确认收货。对比看，容知日新也同样存在Q4收入较比较高的情况。 2021Q2单季度收入增长显著，一方面是，我国结构力学性能测试行业国产替代进程提速；另一方面，PHM（故障预测与健康管理）、电化学工作站等新业务领域快速增长。（伍）对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况：一、毛利率图：毛利率对比（%）来源：塔坚研究 两者毛利率相近，维持在60%~70%。 容知日新2021Q2后毛利率下滑，主要受到下游主要收入来源的风电行业价格下降所致。根据华泰证券的行业调研，2021年风电降价幅度约25%。 东华测试毛利率缓慢提升，主要受到较高毛利率的动态信号测试分析系统（69.07%）占比不断提高，2019年至2021年占比为51.34%、56.37%、58.05%。二、成本结构图：成本构成来源：塔坚研究 从容知日新披露的2020年成本构成来看，原材料占比较高。其中，采购金额较大的主要原材料为：芯片、PCB、传感器、服务器、线缆等。其中，芯片国内厂商的产品纷纷进入测试；传感器方面2020年容知日新自制率达到了89.48%，东华测试主要传感器均为自产。三、净利率图：净利率对比（%）来源：塔坚研究 从整体净利率水平来看，容知日新略高于东华测试。 整体看两家公司的净利率全年高点在Q4，主要因为Q4为客户集中付款期，确认的收入占全年比重较高。 东华测试2021Q4净利率增速反超容知日新，主要因为公司在收入增长较快（+25.22%）的情况下，人员增长相对缓慢（+3.9%），导致期间费用率占比下滑。四、期间费用率图：销售费用率（左）、财务费用率（右）来源：塔坚研究图：管理费用率（左）、研发费用率（右）来源：塔坚研究 整体看，期间费用率两家可比公司相差不大。其中，销售费用率维持在15%~20%，管理费用率维持在10%~15%，研发费用率10%~15%。五、净资产收益率图：杜邦分析来源：塔坚研究 从净资产收益率来看，容知日新>东华测试。除了净利率差异外，总资产周转率略有差异。 容知日新总资产周转率相对较高，主要因为容知日新固定资产相对较少，贴片及接插件焊接、部分结构件表面处理和线束注塑等工艺简单、附加值较低的加工环节，由外协厂商加工完成。需要重点注意的风险是：智能监测设备厂商的商业模式属于项目制企业，需要自行垫付资金，且下游客户为大型客户，账面应收账款占比相对较大。图：应收账款情况来源：塔坚研究

来源： 并购优塾产业链地图